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正大国际期货正大国际期货：胡天姣 深圳报道

美元走高主导了2022年全球外汇市场，受利率迅速上升推动，去年，美元相对于一篮子货币上涨约8%。

国内防疫政策优化调整、经济进入修复期叠加美联储加息放缓，自去年11月初至今，人民币对美元汇率先后升破7.0、6.9和6.8关口，在岸和离岸人民币分别累计升值近9%。

1月18日，在岸人民币兑美元收盘报6.7623，较上一交易日上涨29点。1月17日，在岸和离岸人民币对美元汇率盘中升破6.70关口，创2022年7月5日以来的新高。

上周，人民币对美元中间价一度调升654点至6.7611，达至去年8月15日以来高点，升幅创去年12月2日以来最大。在6个交易日内，中间价调升了2035个点。在岸人民币已涨至5个月高点，并站上了200天移动均值。

受乐观情绪推动，部分机构近期调升2023年人民币目标价。摩根士丹利最新上调对人民币预期，预测2023年年底人民币兑美元汇率将达到6.65，该行此前对年底人民币汇率的预测是6.80。

在去年受美元被动贬值下，人民币或将“重拾”对美元走势。美国银行策略师在其最新报告中指出，中国通胀情绪的复苏可能是美元贬值的一个重要推动因素，其影响可能超过美国利率。

1月19日凌晨，美元指数跌至约101.53，为5月31日以来的最低点。

人民币后续升值幅度或放缓

人民币本轮涨势主受防疫政策优化、稳增长发力、美元见顶驱动。

招商证券在其1月17日研报中称，去年11月初以来人民币汇率升值的背景恰恰是去年贬值的镜像。

自2022年10月底以来，中国防疫政策优化、稳增长政策密集落地、美联储政策边际转向、全球地缘政治风险降温、亚洲经济被盘活等一系列变化均利于人民币。同时，美元见顶致使全球资本流向新兴市场，中国经济确定性上升对外资吸引力增加，外资流入过程进一步推动了人民币汇率升值，形成了正反馈。

招商证券分析师称，节奏上，未来数周人民币汇率可能进入波动期。政策面驱动的汇率升值或已接近尾声，即将进入基本面驱动阶段。但人民币汇率升值趋势尚未结束，若美元指数重回95附近，预计人民币在第二季度和第三季度有望重返 6.3-6.5区间。

汇丰环球研究亚洲外汇策略师陈敬阳预计，人民币在今年年初相对于美元将有较快升值，同时预测美联储的加息节奏将逐步放缓，并在今年一季度后结束加息。“这意味着今年全球投资者将更为看好增速较快的中国市场，这将有望为中国市场带来更多的资本账户流入，从而对人民币形成支撑作用。”陈敬阳在接受正大国际期货正大国际期货：采访时说。

其指出，防疫政策的优化和经济前景的改善对人民币的影响是多方面的。特别是在今年下半年，国内进口需求的增加以及出境游的恢复会带来一定的跨境资金流出，因此预计人民币的升值速度将可能逐步放缓。他认为今年人民币对美元升值速度或呈“前快后慢”趋势，预计美元对人民币可能由2022年底6.90的位置下降志今年的6.50。

“6.5更有可能是2023年或2024年的数值，6.8或6.85或许是人民币今年一个较为合理价格。”星展银行投资策略师邓志坚对正大国际期货正大国际期货：说，人民币近期出现微幅逆转，后续值得继续观望。但从获得人民币升值利润角度出发，今年为部署的最佳时期。

邓志坚补充，长远看，人民币将稳步上涨，但在短期内，央行的态度会较为审视，预计人民币不太可能会出现明显波动。

中国央行对人民币的升值会更加宽容

但部分策略师现在押注人民币已被高估。

摩根大通投资策略及研究部亚太区首席经济学家王黔对正大国际期货正大国际期货：称，人民币将继续受到美元走弱和基本面改善的良好支撑，包括中国经济更快更强的复苏，支持经济所需的货币宽松政策减少，以及鉴于更有吸引力的估值，股票流入的恢复。

尽管如此，王黔表示，人民币的进一步走强将受到抑制，原因包括：发达经济体央行将在短期内继续加息以抑制通胀、中国经常账户盈余因全球需求疲软和进口增强而萎缩，同时消费复苏；及中国央行努力避免大幅单向贬值或升值预期。

巴克莱银行宏观、外汇策略师张蒙对正大国际期货正大国际期货：表示，预计在美联储在上半年完成加息周期后，美元将在第二季度和第三季度全面走软，美元对人民币也将随之走低。但她预计人民币逊于其他主要货币(欧元、日元等)，其对一揽子货币（CFETS）因而会再次下跌，预计2023年底该值为95。叠加国际收支平衡收窄影响，较低的CFETS能够帮助缓解出口商面临的一些货币压力。

张蒙表示，中国央行外汇储备在去年11月和12月上升，为2014年以来最大增幅。因尚未有高频的外汇头寸数据，无法知道外储增多的具体日期。然而，鉴于其规模以及与中国重新开放乐观消息推动的市场预期的巧合，央行或在平抑市场波动。美元对人民币的隐含波动（1M和3M）在10月底/11月期间达到2000年以来的新高，随着人民币升值压力不断加大，央行可能已经利用人民币升值来管理市场预期。

张蒙认为，若人民币在春节后继续走强，中国央行可能会取消对美元兑人民币远期长线20%的外汇风险准备金要求，以缓解人民币升值趋势。扩大美元兑人民币即期交易区间有利于人民币国际化，但短期内推进这一举措的紧迫性并不大。

“人民币升值在很大程度受基本面支撑，中国央行对人民币的升值会更加宽容。”王黔认为，但其仍将倾向于一定程度的稳定，避免单向的贬值或升值预期。因此，若人民币进一步大幅升值，中国央行或将采取一些宏观审慎措施。

其补充，人民币走强对外国投资者来是一个积极的考量因素，但认为，于投资者而言，新冠疫情和监管政策不确定性降低、股票估值有吸引力以及因此带来的更高的长期回报前景，是其增加中国股票配置更为重要的因素。

类似的宏观因素正促使美元走软

曾经限制美元走软的宏观因素，现在正在促使美元走软：宏观和通胀的不确定性正在减弱、美联储加息步伐放缓，美元正在迅速失去利差优势。

美元指数走势在新的一年似乎转向，于去年9月28日创下二十年来新高114.78后一路下行。1月16日，美元指数盘中失守102关口，创7个月新低。

在近期美元下跌10%后，Vanguard公允价值模型显示，美元更接近其公允价值。王黔预计在今年晚些时候，随着美联储暂停加息以及美国陷入温和型衰退，美元将进一步温和走软，但下行幅度将有限。

美联储在经过去年425个基点的加息之后，利率越来越接近其预测的5.1%的峰值。在通胀已经出现降温迹象的时候，大幅度加息将不可持续。

在目前经济“软着陆“的预期之下，随着美联储加息减速，中国经济前景改善，以及全球风险偏好回暖，美元指数预计将在2023年进入下行通道。

但陈敬阳强调，美元不会是一个直线下跌的过程，而是会经历一些震荡。“由于全球的经济前景和美联储未来的决策依然存在着不确定性，美元指数未来依然有小幅向上调整的可能性。”其说，从全年趋势看，美元将有继续走弱的空间。

招商证券分析师认为，美元贬值趋势尚未结束，跌破100甚至95概率并不低，假若今年秋天财政压力迫使美联储开始考虑降息，美元指数亦有较大可能重回2022年初加息酝酿前的水位，即95附近。

嘉盛集团资深分析师Jerry Zhang 表示，当去年推动美元走高的两个因素-避险情绪和美联储激进加息政策刺激-这两个因素均逆转时，美元也就失去了动力。

Jerry Zhang说，加息周期错配会令美国与其他经济体的利差在某一段时间内收窄，从而使以日元或欧元为融资货币的套利交易不再受到青睐，资金逐渐回归日元或欧元将加速美元的走弱。而若上述美元走弱的假设成立，那非美货币将在今年迎来良机。

瑞银预计美元现已经见顶，美联储加息将在2月或3月结束，可能在下半年开始降息。该机构首席中国经济学家汪涛预计，美债十年期收益率将在今年年底降至3以下，甚或低于中国十年期国债收益率。

“美国债券的窗口期不会太久。”邓志坚说，随着美元见顶，该资产实际回报率并不会明显高于中国资产。欧洲和美国资产目前仍有较大吸引力，但未来随着市场饱和，亚洲市场收益率将会尤为可观。

新兴市场资产将受益于来自中国经济活动的刺激。根据彭博数据，目前，人民币与新兴市场货币之间的60天相关性指数已升至0.70，为五个月来的最高水平。中国的重新开放将持续利好泰铢和韩圆，随着需求的上升，智利等大宗商品出口国的货币也将走高。

Jerry Zhang说，美元的中期回落和中国的需求复苏将成为完美的上涨催化剂，尤其是与中国有紧密贸易往来且经济高度互补的澳洲，澳元无疑将从中获益。

（本报正大国际期货：家俊辉亦对此文有贡献）