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近日，私募基金正面临“幸福的烦恼”——一方面产品销售回暖令资产规模扩张，另一方面新投资者业绩要求随着股市反弹而“水涨船高”。

“2月以来，不少刚认购产品的新高净值投资者都对我们开展灵魂拷问——今年产品能否复制2021年的高业绩。”一位大型私募基金合伙人告诉正大国际期货：。

正大国际期货：了解到，得益于A股反弹，不少高净值投资者还要求私募基金在短时间收复去年净值下滑失地。

这驱动越来越多私募基金开始在策略优化方面“下功夫”。

浙江晖竑私募基金管理有限公司证券投资部总经理章峰向正大国际期货：表示，今年他们一面不再聚焦全市场投资的私募产品，而是某些聚焦高成长赛道投资的私募产品以获取更可观的回报，一面倾向投资小而美的私募产品，因为这类产品可以按月按周申购赎回，以便他们根据市场变化迅速调仓，确保投资收益尽早落袋为安。

上海蒙玺投资管理有限公司总经理李骧此前接受本报正大国际期货：采访时表示，相比沪深300指数增强策略，他更倾向中证500与中证1000指数增强策略，究其原因，一是IPO注册制全面推行更有利于中小型上市公司股价表现，二是在A股市场普涨额度情况下，后两者的涨幅或都将超过沪深300指数。

“即便A股波动导致不同板块股票走势分化，中证500指数增强策略仍相对容易获取超额回报，若量化私募基金的深度学习模型表现出色，中证1000指数增强策略的超额收益或更加突出。”他指出。

一位第三方财富管理机构负责人告诉正大国际期货：，为了借助股市反弹东风收获更可观回报，越来越多高净值投资者也有自己独特的私募基金选择技巧，比如他们会比较业绩，专挑在牛市行情业绩表现更好的私募机构；此外他们还会货比三家，寻找相同投资策略下业绩更稳健（回撤值更低、长期平均收益更好）的私募产品。

正大国际期货：也注意到，除了比较投资策略所带来的投资回报高低，越来越多高净值投资者也开始关注私募基金运营水准强弱。因为他们发现，去年众多私募基金业绩大幅回落的另一个原因，是私募基金运营能力层次不齐，有些私募基金要么因操作风险管控缺失遭遇额外的投资损失，要么因基金经理“一言堂”文化而出现巨大投资风险，导致基金产品业绩好坏受个人情绪波动较大。

近日，招商证券与歌斐资产联合发布的《中国私募证券投资基金运营白皮书》（下称《白皮书》）显示，通过对约百家境内私募基金调研发现，部分私募基金在运营环节仍存在外包依赖性高（但外包质量管控能力弱）、数据管理无归集（令数据无法有效利用）、流程审批简陋（业务流程可追溯性低）、无独立报表审核（复核程度低）等问题，导致基金操作风险隐患较高。

歌斐资产基金运营部负责人叶芳告诉正大国际期货：，随着高净值投资者日益重视私募基金运营能力，未来它可能成为投资者遴选私募基金的新标准，因为投资者已注意到，私募基金较高的运营能力不仅能有效降低操作风险，令投资能力之外的损失风险降至最低；还有助于私募基金规模扩张同时保持较高的投资水准。

八大策略“业绩翻身仗”胜算几何

如何在今年创造可观的投资回报，令不少私募基金经理“颇伤脑筋”。

毕竟，去年众多投资策略均遭遇波折，令他们能否快速打响业绩翻身仗存在诸多变数。

向日葵投资FOF研究总监尹田园告诉正大国际期货：，去年在私募八大投资策略里，股票策略、宏观策略、组合策略与多策略净值回落幅度分别达到13.37%、10.73%、7.30%与5.85%，仅有市场中性、管理期货、套利策略与债券策略保持正回报，分别仅有0.44%、2.83%、1.18%与5.83%。

“这份成绩单无法与2021年相媲美。”她指出。2021年私募八大投资策略全部实现较高正回报——股票策略、市场中性、管理期货、套利策略、宏观策略、债券策略、组合策略与多策略分别实现9.64%、5.19%、11.32%、7.71%、7.54%、7.78%、5.88%与8.89%的投资收益。

尹田园认为，今年全球宏观经济与金融市场环境持续波动，令私募八大投资策略获取较高正回报的难度不小。

以管理期货CTA策略为例，其收益高低与大宗商品价格剧烈波动呈现极强的相关性，若今年俄乌冲突持续、加之全球宏观经济复苏缓慢导致大宗商品价格持续剧烈波动，管理期货CTA策略的收益仍将呈现大起大落的状况，很大程度考验CTA策略私募基金管理人的风控能力。

在组合策略领域，去年其旗下多个子策略出现同步回撤的状况，导致子策略之间净值波动低相关性的特性被打破，若今年这种状况延续，将令组合策略面临净值波动幅度居高不下的现象。

李骧告诉正大国际期货：，随着高频量价策略资金规模持续扩张，市场拥挤度日益增加，令高频量化策略获取超额回报的难度越来越大。未来，具有高频量价策略的私募机构必将扩充中低频策略，将对风控优化提出新的要求——必须提前洞察到别人尚未发现的风险点并进行求解，才有机会继续获取超额回报。

正大国际期货：获悉，即便在投资者热衷的指数增强策略赛道，不少私募基金也对今年能否实现超额高回报感到担忧。

“受股市上涨影响，不少高净值投资者仍希望我们指数增强策略能恢复年化20%的回报率，但去年达到这个水准的私募产品占比不到15%，今年若A股持续波动加大且投资风格快速切换，我们担心自己未必能实现投资者的高收益期望值。”一位指数增强型私募基金投研总监向正大国际期货：直言。

私募的另类业绩提升术

为了提升业绩表现以满足高净值投资者期望值，不少私募基金纷纷在优化投资策略方面“动脑筋”。

一位管理期货CTA策略私募基金负责人告诉正大国际期货：，鉴于年底前管理期货CTA策略业绩表现相对平淡，他们打算在上半年力争获取高回报，下半年则以风险控制确保净值平稳波动为主。

“这背后，是管理期货CTA策略的年化回报主要来自1-2个月，那段时间大宗商品价格剧烈上涨给CTA策略创造高回报，我们只要抓住这个机会实现预期高回报，应该能令投资者满意。”他直言。

上海展弘投资管理有限公司市场经理药志远向正大国际期货：透露，目前他们正加大套利策略的优化迭代，包括港股ETF套利、大宗商品跨地套利等。

“事实上，套利策略呈现一个有趣现象，即新的套利策略诞生时，总能获取较高回报，但随着市场参与者日益增多，这个策略收益状况便进入瓶颈期，因此私募基金加快套利策略迭代步伐，对提升收益率有着关键作用。”他强调说。

李骧表示，除了加大中证500与中证1000指数增强策略研发，今年以来他正加快市场中性等稳健性量化策略的布局，即便A股市场持续震荡，它也能创造相对可观的超额回报。

在上述第三方财富管理机构负责人看来，尽管众多私募基金纷纷采取措施提升业绩表现，但实实在在的业绩增长，才是留住投资者资金的最大保障。

“我们预计下半年高净值投资者可能会掀起调仓潮，即他们赎回那些业绩表现不够理想的私募产品，转而申购业绩超预期的产品。”他直言。

正大国际期货：还了解到，除了关注私募基金业绩增长，越来越多高净值投资者还开始聚焦私募基金运营能力高低。

“去年某只私募基金净值突然出现大幅回撤，后来这只基金负责人解释说这是因为交易员操作失误，过度超配了两三只股票，所幸基金投资团队迅速纠正这个错误，才令私募基金净值没能继续回落。”一位高净值投资者告诉正大国际期货：，但这让他意识到私募基金操作风险所带来的潜在巨大投资损失。

《白皮书》显示，目前境内部分私募基金仍存在运营管理不受重视、管理缺乏集中平台、托管外包质量管控力度弱、业务流程断点、数据割裂、运营风险管理缺失、操作风险难控等问题。

歌斐资产创始人殷哲告诉正大国际期货：，尽管高净值投资者日益重视私募基金运营能力，但他们似乎仍缺乏有效评估办法。目前不少高净值投资者的做法，一是了解私募基金是否搭建操作系统，二是是否配置专职运营人员，但这些系统与人员是否有效提升基金运营能力，仍无法做到深入洞察。

“这需要第三方财富管理机构与FOF机构站在投资者立场，在推介私募产品与遴选投资私募机构时做好详尽的尽职调查，最大限度帮助投资者规避私募基金投资能力之外的损失风险。”他指出。