从长期来看，镍整体依旧承压，但下方空间相对有限，边际或由矿价决定。从平衡来看，预计2025年全球原生镍平衡将进一步收窄。
■镍逻辑
正大国际期货官网成本：产业链贯通，成本有所降低
正大国际期货官网镍铁成本主要由矿价决定，国内镍铁成本比印尼高100-150元/镍（到国内港口价），国内NPI成本长期处于亏损区间，预计国内明年高成本产能将继续减产。高冰镍制镍成本比MHP制镍成本高20000元/吨，随着MHP产能继续扩张将挤占高冰镍产能，高冰镍或将转产镍铁。国外其他高成本产能或将继续减产关停。
正大国际期货官网供应：关注印尼政策影响
正大国际期货官网由于印尼镍产能继续扩张，镍矿需求继续增加，印尼自产镍矿继续紧张，预计需要菲律宾镍矿资源填补，从而影响国内镍矿供应不足，国内镍铁厂预计继续减产。2024年全年全球原生镍供应预计365万吨，同比增长约5%，其中精炼镍、印尼NPI及原生镍盐增加较多，同比增速分别达到9%、8%及3%，中国NPI同比减少较多，同比减少近14%。全年供应量预计达到380万吨，同比增速约4.1%。
正大国际期货官网消费：消费保持增长但缺乏亮点
正大国际期货官网预计国内与印尼不锈钢需求继续保持增长，合金、三元电池需求温和增长，电镀和其他行业小幅增长。印尼以成本优势抢占更多海外市场。从精炼镍自身的下游消费分行业来看，目前合金和不锈钢行业占比最大，电池占比已经降至极低水平，电镀和其他行业则占比相对偏小。从消费结构占比来看，纯镍仍然以合金、不锈钢及电镀为最主要的下游领域，合金消费占比约55%，不锈钢消费占比约20%，电镀消费占比约15%。2025年，预计不锈钢、合金、电池等领域仍将保持一定消费增速，整体消费增速预计在4%-5%。
正大国际期货官网库存：库存持续增长
正大国际期货官网从23年7月开始到24年5月，共有6个批次获得LME交割认可，新增可交割品产能17.1万吨左右。截止11月08日，全球显性库存19.32万吨左右。相较去年末8.58万吨增长10多万吨。大量交割品进入LME交割库，减轻了纯镍对现货市场的冲击，但大量交割品对镍价影响较大。
正大国际期货官网估值：2025年预计位于11万-15万区间
正大国际期货官网精炼镍大幅累库打压价格，高利润或将受到挤压，下方锚定高冰镍制镍成本。但镍价波动较大，容易受资金及情绪影响，预计25年在11万元/吨-14万元/吨之间运行。
正大国际期货官网镍观点
正大国际期货官网宏观逻辑，一是对特朗普政府的预期，主要关注对外加征关税的政策上，或将导致国内出口减少。二是国内的财政政策刺激，国内超预期政策已经表明国内将进一步刺激内需。三是中美对抗程度对抗方式，这或将以黑天鹅的方式影响市场。镍基本面，从长期来看，镍整体依旧承压，但下方空间相对有限，边际或由矿价决定。从平衡来看，预计2025年全球原生镍平衡将进一步收窄。从结构上看，一级镍过剩将更严重，二级镍有望维持紧平衡，但大量一级镍将压制镍价。从时间上看，镍价修复漫长，当前镍价难以出清，2025年镍价仍有回落空间，等海外产能进一步出清，镍价将面临修复。
正大国际期货官网■镍策略
正大国际期货官网镍中长线维持逢高卖出套保思路。
正大国际期货官网■风险点
正大国际期货官网镍项目进展不及预期、印尼政策变化，地区地缘风险。
正大国际期货官网（来源：华泰期货）
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