回顾2024年，宏观与基本面共振，锌价重心中枢上移。主因一方面全球资金流动性转宽松，且国内诸多利好政策出台，刺激市场情绪好转；另一方面锌矿供应紧缺格局未改，TC加工费持续走弱，且矿端供应问题逐步影响到冶炼端，供应问题支撑锌价。
策略摘要
正大国际期货官网回顾2024年，宏观与基本面共振，锌价重心中枢上移。主因一方面全球资金流动性转宽松，且国内诸多利好政策出台，刺激市场情绪好转；另一方面锌矿供应紧缺格局未改，TC加工费持续走弱，且矿端供应问题逐步影响到冶炼端，供应问题支撑锌价。
正大国际期货官网展望2025年，矿端增量兑现情况仍存在不确定性，且海外部分企业或将会因为电力问题出现减停产问题，冶炼厂产量或不及预期。而政策刺激之下锌锭需求或探底回升，锌价或继续走强。
正大国际期货官网核心观点
正大国际期货官网■矿端：关注矿端增量兑现情况
正大国际期货官网考虑到项目施工进度、设备、资本支出等因素影响，潜在的锌矿增量或难以全部顺利按时达产，且部分老矿山仍面临矿石品位下滑、安全环保管控等问题，2025年全球锌矿预期增量在60-65万吨左右，全球锌矿产量实际增长量仍需观察，预计2025年全球锌矿供应增速或在5.3%至1263万吨。
正大国际期货官网■冶炼端：生产积极性或提高关注海外生产情况
正大国际期货官网随着矿端供给边际改善，加工费止跌反弹后，国内现存精锌炼厂开工积极性将提高，但考虑到2025年待投产项目共约30万吨，或加大对原料端的争夺，且矿端增量兑现情况仍存在不确定性，不排除再次出现炼厂减停产的情况。预计2025年国内精炼锌产量或在637万吨左右，同比增加4%。而从投产规划上来看，预计海外新增投产28万吨，但部分企业或将会因为电力问题在今年四季度末或2025年一季度出现减停产问题，因此仍需关注后续生产动态。
正大国际期货官网■进口：锌锭或维持净进口格局
正大国际期货官网进入2025年，海外供应或有所改善，预计2025年精炼锌进口窗口仍有机会开启，锌锭或维持净进口格局，预计净进口35万吨。
正大国际期货官网■消费：基建需求稳健增长新能源板块提供一定增量
正大国际期货官网基建及房地产是锌主要的终端应用领域，两者占中国的锌消费量约50%,其中，基础设施用锌方面预计维持稳健增长，重点关注实物工作量落地情况。在政府扶持政策的作用下，地产板块需求下滑量或有所缓解。家电方面，重点关注出口端对需求的干扰。汽车板块占锌终端需求的约17%左右，主要耗锌部位在车身镀锌板、车内零部件以及汽车轮胎外胎，增量较为稳定。而近年来，随着光伏和风电等新能源产业的蓬勃发展，锌金属在新能源产业也有一定应用，合计边际增量约11万吨。其他传统消费板块或相对维稳。整体预计2025年锌需求量或在673.4万吨左右，同比增长3.4%。
正大国际期货官网■库存：低库存格局或延续
正大国际期货官网冶炼厂产量或不及预期，同时政策刺激之下锌锭需求或探底回升，预计国内锌锭库存或保持相对低位，但受2022年铝锭重复质押事件影响，更多的锌锭被存放在炼厂及下游仓库而不经过社会仓库，成为隐性库存，需关注隐性库存显性化的可能性。
正大国际期货官网从年度供需平衡角度来看，预计2025年中国锌锭供应量或在637万吨左右，同比增加4%，净进口量或在35万吨左右，即表观需求量在672万吨左右，同比增加3.1%，消费量或在673.5万吨，同比增加3.4%，锌市场供需紧平衡。2025年矿端增量释放仍然存疑，冶炼厂产量或不及预期，同时政策刺激之下锌锭需求或探底回升，锌价或继续走强，预计2025年锌价或有望冲击28000元/吨一线，建议逢低买入套保思路对待。
正大国际期货官网■策略
正大国际期货官网单边：谨慎偏多。
正大国际期货官网套利：中性。
正大国际期货官网■风险
正大国际期货官网1、矿端增量远超预期2、消费大幅回落3、国内政策落地情况不及预期4、海外经济衰退。
正大国际期货官网（来源：华泰期货）
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