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　　中国外汇投资研究院金融分析师 张正阳

　　日前日本10年期国债收益率一度升至0.88%的水平，刷新2013年以来的最高水平。受此影响，日本央行宣布计划外债券购买操作，包括3000亿日元的5至10年期债券和1000亿日元的10至25年期债券。这是继4日、18日之后，第三次计划外债劵购买操作，而购买额与18日相同。此举再次凸显其遏制主权债券收益率上升速度的决心。该行动宣布后，日本基准10年期主权债券收益率下跌0.5个基点至0.855%。债券期货保持上涨，而日元变化不大。由此对于月底即将调整的收益率曲线灵活化争论再次出现，目前大幅购买计划外债券并不能阻止收益率上涨以及日元，但受制于信用问题是否在月底采取调节还将是例会前关正大国际期货官网重点。

　　自7月下旬植田上任后便对YCC进行调整使其更为灵活化，此举一方面降低汇率波动性，另一方面也希望阻止国债超标。日本央行通过这种YCC的灵活化，扩大了10年国债收益率的上升空间。通过容忍这种上升，试图抑制美日长期利率差距的扩大步伐，阻止日元贬值。为了维持YCC的框架，日本央行通过计划外债券购买操作进一步购买国债，虽然可以抑制10年国债收益率的短暂上升，但长此以往，不仅增加日本央行的资产负债表，扩大政府债券市场的扭曲，同时阻碍财政融资。而随着10年期国债收益率飙升，日本央行五次进入市场进行计划外购债，但效果甚微，该行径并未对遏制收益率上升产生太大影响，由此日本央行在维持YCC框架和阻止日元贬值这两个目的之间左右为难，愈发不能采取行动。

　　基于此，在事态进一步恶化之前，更多人推测日本央行将在本月月底的例会中再次提升YCC上限或者取消区间等可能出现的调整。但从目前看，在临近例会的两周内美债的表现才是日本央行能否采取转变的关键，需要了解的是，日本央行对于YCC政策的方针是，允许基本面支持的长期国债收益率变动，同时抑制投机性因素引起的变动。参照目前现状而言，长期国债收益率上升可以说是投机性的动向。

　　到目前为止，受美国长期国债收益率上升的拖累，日本长期国债收益率也在上升，但在美国长期国债收益率上升停滞之际，即10年期国债收益率至5%后下降4.8%附近后，日本国债收益率仍在上升。美国国债收益率上升，一直是牵引日本长期国债收益率上升的关键，虽然可持续性目前并不明朗。但美国国债收益率表现与经济基本面并不一致，特别是夏季以来的美国10年期国债收益率上升对美国住房市场已产生了负面影响，未来如果波及到消费，美国经济放缓的炒作势必将更加明显，而这可能降低美国长期国债收益率，由此日元债券收益率是否继续跟随，美元汇率波动是否将引发日元转向都将是日本央行的观测重点。

　　综合来看，虽然目前日本债券收益率上涨的调整迫在眉睫，但受制于维持YCC框架和阻止日元贬值这两个目的，日本央行或难以轻易下定决心进行有效调整，参照美债收益率以及美元汇率波动的走势或是例会前的重点，特别是日本央行无法打破维持YCC框架和阻止日元贬值目标之间现状。因此无论如何，自YCC政策趋于灵活化开始，仅2个月便再次被迫灵活化，从维持信用的角度也是日本央行希望避免的。鉴于以上种种原因，在月底的货币政策决策会议上，日本央行是否会实施YCC的再灵活化，目前可以说是相当微妙的问题。从当下而言，放弃再灵活化的可能性稍高，但如若不能保证在未来一周大幅波动有所缓解，对政策进行的某种调整也将随之出现。