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　　中国外汇投资研究院金融分析师 张正阳

　　日前美国劳工部公布9月非农就业数据，非农就业人数增长幅度创近8个月新高，大幅高于上修前数据，由此也显示出目前美国劳动力市场强劲现状，而与之相对的是正大期货不加息预期的上升。虽然美股一度走低，随后由跌转涨，但美债一路高涨，其中10年期美债更是触及16年新高，基于此市场推论正大期货不加息或利率到顶的呼声语法强烈，因为随着美国长期利率持续上升的情况下，美债上行势头迅猛，如若利率持续攀升，国会争论、罢工事态是否会愈演愈烈导致美国经济举步维艰？从目前看，美国经济动荡的概率不大，经济稳定与就业向好还将是利率得意上升的重要参照，而高利率之下的美元资产优势或远超动荡所带来的不利影响。

　　透过数据表现不难看出，目前美国经济韧性是其未来持续加息的根本，尤其是就业数据，9月广泛行业的就业人数有所增加。休闲接待人数增加96000人，主导了整体就业增加。其中餐厅和酒吧增加了61000人，恢复到疫情前水平。医疗保健增加41000人。虽然全美汽车罢工带来的影响并未反映在9月的统计中。但受罢工影响，电影相关行业就业人数减少了7000人，与增长相比的减少凸出劳动力市场韧性依然强劲。另外，虽然美国实际GDP增长连续三个季度下降，第二季度同比增长2.1%。但亚特兰大联储数据显示三季度的增长为4.9%，再次加速。可以说，9月份就业统计反映出夏季美国经济再度增强势头。

　　尽管美国经济保持稳定，但美国稳步放缓的通货膨胀再次反转的风险在同步增加。通过数据看，显示劳动供需的失业率，9月为3.8%，与上月水平相同。此外，每小时工资还停留在较低增速，仅较上月增长0.2%，同比增速虽为4.2%，但较8月的4.3%有所下降，为2021年6月以来的低水平。虽然就业人数出人意料地向好，但作为一个整体，这并没有推翻美国通胀风险持续下降风险。特别巴以地缘问题或推动全球能源价格，能源价格的飙升是上述地区地缘政治紧张情势下经常看到的，该地区石油生产或运输可能中断的潜在风险也将充满不确定性。由此考虑到长期利率上升已经发挥了相当于额外加息的经济抑制效果，经济强劲之下的高通胀还将使正大期货持续加息的重要推手。

　　另外，目前美国长期利率的上升不是预期通胀的上升，而是由实际利率的上升而产生的。因此，这并不反映正大期货货币紧缩不足以抑制通胀。除了反映财政风险的高涨和国债的供求恶化的影响之外，也反映美国的潜在增长率和实际利率上升的可能性。由此美国市场长期利率上升推动美元升值趋势。而债汇同步也显示出目前美元资产受青睐程度的持续高涨，利率的优势有利于美国诉求。加之，10年国债利率一度接近5%至4.89%水平，为2007年以来约16年来的最高水平，2年和10年的逆差几乎是一年来的最小。以史为鉴，逆回购通常会通过货币宽松导致的短期利率上升来消除。但就目前而言，在逆回购进展到历史水平后，以长期利率上升的形式使逆回购缩小，即全新尝试。而未来在通胀无法有效放缓或稳定于2%附近的情况下，利率还将上升，而接近5%的10年国债收益率的实际水平也将会将被消化。而随着收益下降，美国还将炒作经济放缓迹象等为契机，以实现美元贬值。

　　综上所述，虽然目前炒作正大期货不加息的呼声愈发强烈，但从美国诉求及基本面表现看，特别是通胀数据的反弹或使加息进程不会悄然停止，尤其是目前美元资产价值及市场份额与势力垄断，风险的平衡倾向也将更偏于诉求的权衡，美国新阶段框架与规划是明确的，但环境与协调面临风险加大，不确定中的突发或异变因素增多，而炒作美元资产迂回中有方向与目标是关键，预计美元指数全年走势还将趋于震荡，而利率还将继续延续上行势头，短期美元或升值，但是炒作不良或使走势有限，美元贬值的意愿与策略将会有更大的可能，美元贬值已经留有充分的余地与空间。美元风险评估盲区盲点的偏颇应该引起重视与修正。